Krótka sprzedaż ( krótka sprzedaż w języku angielskim) jest sprzedaż przodu to atut , że nie odbędzie się w dniu sprzedaży jest do uzgodnienia, ale że idzie w stanie posiadać dostawy dzień jest zaplanowane. Aktywa sprzedawane w pozycji krótkiej są zwykle papierami wartościowymi , ale można również sprzedawać krótko waluty lub towary .
Jeśli wartość aktywów spadnie po krótkiej sprzedaży, sprzedający może je odkupić za gotówkę i uzyskać zysk kapitałowy . Potencjalny zysk jest ograniczony do wartości aktywów. Jeśli natomiast wzrośnie, sprzedający jest narażony na nieograniczone ryzyko straty, a kupujący nie może stracić więcej niż zaliczka. Sprzedawca zajmujący pozycję krótką ma tak zwaną pozycję krótką , w przeciwieństwie do posiadacza papieru wartościowego, który ma pozycję długą .
Najstarszy znany przypadek krótkich terminach sprzedaży kopii do 1609 roku , kiedy Isaac Le Maire , głównym udziałowcem w Holenderskiej Kompanii Wschodnioindyjskiej , sprzedał więcej udziałów w firmie niż on własnością, odroczenie dostarczenia jednego lub dwóch lat, przez zakłady, które cena akcji spadłaby wraz z pojawieniem się francuskiego konkurenta. Hipoteza ta się nie spełniła, cena firmy wzrosła, a Le Maire nie był w stanie odkupić akcji, aby je dostarczyć. W wyniku tej afery władze lokalne postanowiły zakazać krótkiej sprzedaży.
W ramach Imperium , Napoleon podejrzewa krótkie sprzedawców podważania jego polityki. Wydał ustawę, która nakładała na nich karę jednego roku pozbawienia wolności.
W 1838 roku nowojorski broker Jacob Little zdecydował o krótkiej sprzedaży akcji firmy Erie, które uważał za przewartościowane. Ich dostawa miała nastąpić w ciągu 6 do 12 miesięcy. Niektórzy z jego wrogów, wiedząc, że prędzej czy później będzie musiał zdobyć te tytuły, kupowali je masowo, aby podnieść cenę w nieudanym zakręcie . Nie wiedzieli jednak, że Little posiada obligacje zamienne wyemitowane przez Erie. Wystarczy, że Little złoży prośbę o konwersję, aby uhonorować jego dostawy, zwracając się przeciwko swoim autorom manewru, którego był celem. Władze lokalne zdecydowały następnie o skróceniu czasu dostawy krótkiej sprzedaży do 60 dni.
Krótka wyprzedaż, po której nastąpiła kolejna nieudana próba narożna, związana ze słabą aprecjacją liczby papierów wartościowych w obiegu, była również jedną z przyczyn amerykańskiej paniki bankowej z 1907 roku .
W 1931 roku , po porzuceniu przez Wielką Brytanię standardu złota , władze brytyjskie, a następnie amerykańskie, podjęły decyzję o czasowym zakazie krótkiej sprzedaży.
W 1938 roku Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) przyjęła zasadę uptick, zasadę kontroli cen, pozwalającą na krótką sprzedaż tylko po cenie większej lub równej poprzedniej notowaniu giełdowej; system będzie obowiązywał do 2007 roku .
W 1949 roku , Alfred Winslow Jones założył pierwszy funduszy hedgingowych , długie / krótkie typu , to znaczy łączenie zakupu papieru wartościowego oraz krótkiej sprzedaży innego zabezpieczenia wcześniej pożyczone.
16 września 1992 roku George Soros zyskał sławę sprzedając krótkie pozycje za około 10 miliardów funtów, prawidłowo przewidując nieuchronną dewaluację waluty przez brytyjski rząd Johna Majora .
W 2004 r. , odnotowując dużą liczbę zawieszeń rozrachunku/dostawy, SEC przyjęła rozporządzenie (Rozporządzenie SHO) wymagające od pośrednika finansowego pożyczania papierów wartościowych przed ich sprzedażą krótką, jeśli nie są one „pewne. uzasadnione”, aby móc to zrobić w ciągu przez kolejne 3 dni oraz do niezwłocznego uregulowania wszelkich zawieszeń starszych niż 10 dni.
Kryzys finansowy 2008 skłoniły wiele regulatorów giełdzie, często pod presją swoich rządów, aby tymczasowo zmusić pośrednictwem krótkiego sprzedawcy papierów wartościowych sektora finansowego pożyczyć zapasów pierwszy i publikują krótkie pozycje. Przekroczenie danego progu, na ogół 0,25%, z kapitał zakładowy emitenta.
Był on również w 2008 roku , który był spektakularny rogu na Volkswagen akcję : podczas Porsche już bowiem 42,6% akcji i nieruchomości z Dolna Saksonia 20%, fundusze hedgingowe przewidując spadek cen akcji Volkswagena było pożyczonych papierów pl masowo sprzedawać je krótko; nie byli świadomi, że Porsche nabyło również opcje kupna stanowiące 31,5% dodatkowego kapitału od kilku banków, które kupiły akcje bazowe za gotówkę, aby stawić czoła ewentualnej realizacji tych opcji. Kiedy fundusze hedgingowe musiały szukać, na suchym rynku, papierów wartościowych niezbędnych do spłaty swoich kredytów, cena Volkswagena nagle podwoiła się i spowodowała szacunkową stratę od 20 do 30 miliardów euro dla funduszy hedgingowych.
Grecki kryzys z 2010 roku skłoniło nowych środków w celu ograniczenia krótkiej sprzedaży, natomiast tymczasowe zakazy zdecydowały w 2008 roku został odnowiony kilka razy. W szczególności Niemcy jednostronnie postanowił zakazać krótkiej sprzedaży z obszaru euro państwowych obligacji .
Sprzedaż płodów rolnych na kilka miesięcy przed żniwami lub sprzedaż ładunku łodzi oczekiwanej z kilkutygodniowym wyprzedzeniem to techniki, które sięgają starożytności. Technicznie rzecz biorąc, te wyprzedaże są krótkie: przedmiot sprzedaży jeszcze nie istnieje. To także sprzedaż terminowa.
Z drugiej strony nie każda sprzedaż terminowa jest koniecznie krótką sprzedażą. Jeżeli usługa rozrachunku odroczonego umożliwia klientom indywidualnym sprzedaż odroczoną, ich bank zazwyczaj zapewnia, że dane papiery wartościowe są już zarejestrowane na ich rachunku.
Na rynkach finansowych korzystnie stosuje się do wyrażenia sprzedaży terminowej dla instrumentów pochodnych , kontraktów terminowych i opcji . W przypadku produktów syntetycznych koncepcja sprzedaży odkryta w języku francuskim jest nieistotna, a nawet mniej, jeśli kontrakt można rozliczyć w gotówce, a nie poprzez dostawę produktu bazowego .
W rzeczywistości rynki terminowe pojawiły się w szczególności dlatego, że możliwość przewidywania spadku aktywów jest równa przewidywaniu jego wzrostu, podczas gdy na rynku spot ( giełda ) sprzedaż kredytu w rachunku bieżącym jest delikatną i regulowaną transakcją .
Sformułowanie „ naga krótka sprzedaż ” jest inspirowane, pod pozorem pleonazmu, amerykańskim pojęciem nagiej krótkiej sprzedaży , ale nie ma jednej definicji: niektórzy rozumieją przez to fakt sprzedaży papierów wartościowych bez wcześniejszego przepisu (poprzez zakupy lub pożyczki), inni powołują się na to, aby zauważyć napięcie po braku ugody. Zgodnie z definicją pośrednią, krótka sprzedaż byłaby „naga”, gdy nie została już utworzona rezerwa na papiery wartościowe, w szczególności poprzez pożyczkę, ale także jeśli sprzedający nie wynegocjował żadnej pożyczki dostarczanych papierów wartościowych przed oczekiwanym wynikiem transakcji. sprzedaży, ani nie miałby, poprzez umowę ramową z brokerem , gwarancji dostarczenia papierów wartościowych.
W USA obowiązująca od 2007 roku tzw. zasada lokalizowania (finance) (en) określa warunki, których należy przestrzegać, aby sprzedaż była legalna, a zatem nie „naga” lub można ustanowić powiązanie z zasięgiem operacji , nawet jeśli papiery wartościowe jeszcze nie dotarły, tytuł powinien być częścią listy tytułów łatwych do wypożyczenia (w) publikowanej codziennie przez maklera . System ten pozostaje jednak oparty na dobrej wierze zgłaszających, a SEC nie ma środków, aby zapewnić przestrzeganie przepisu.
Komisja Europejska zamierza przyjąć podobną zasadę w dyrektywie rynku finansowego, który zostanie opublikowany w 2011 roku.
Sprzedaż krótka to stawianie na spadek ceny akcji. Jest to zatem kwestia sprzedaży aktywów, które nie są własnością, aby później je odkupić po niższej cenie.
Technika ta jest generalnie niedostępna dla osób fizycznych i firm, ponieważ większość banków przeprowadza kontrolę podaży papierów wartościowych jako środków pieniężnych na rachunkach swoich klientów. Jednak NYSE Euronext oferuje odroczony serwis rozliczeniowy (SRD), który pozwala inwestorowi do rozliczenia na koniec miesiąca na sprzedaży udziałów kwalifikujących się do programu ze względu na ich płynności. W tym przypadku to pośrednik sprzedającego pożycza papiery wartościowe, aby dostarczyć je pośrednikowi kupującego i spłaca je na koniec miesiąca. Sprzedaż na SRD jest zatem utożsamiana z krótką sprzedażą.
Gdy giełda realizuje zlecenie sprzedaży w dniu D, do izby rozliczeniowej przesyłane jest zawiadomienie o wykonaniu , które z kolei przekłada się na instrukcję rozrachunku/dostawy ; ta ostatnia podlega kontroli rezerw w dniu D + n z centralnym depozytem , gdzie n to liczba standardowych dni roboczych (3 w NYSE Euronext). Kontrola rezerw polega na sprawdzeniu, czy instytucja finansowa posiada na swoim koncie papiery wartościowe. Aby sprzedaż została rozliczona, wystarczy, że papiery wartościowe będą obecne na D + n. Jeśli bank kupuje papiery wartościowe w dniu D, sprzedaje je w dniu D+1, a zatem otrzymuje je w dniu D+3 i dostarcza je w dniu D+4, jest to technicznie krótki okres między D+1 a D+3.
Krótka sprzedaż jest także i przede wszystkim praktykowana na rynku pozagiełdowym , a więc poza giełdą. Dwie instytucje finansowe mogą dojść do porozumienia, jedna kupić, a druga sprzedać papier wartościowy w terminie rozliczenia, który może być późniejszy niż umowny D+n na giełdzie.
Nie podając się do publicznej wiadomości, interesariusze ci mogą czekać do dnia poprzedzającego dzień rozrachunku, aby każdy z nich przekazać swoją dyspozycję, jedną do odbioru, a drugą do dostarczenia, do danego centralnego depozytu.
Kilka rodzajów transakcji może pomóc w zapewnieniu krótkiej sprzedaży:
Najbardziej odpowiednim zabezpieczeniem jest pożyczanie papierów wartościowych, inne techniki mają wpływ na przepływ środków pieniężnych. Pożyczka umożliwia dostarczenie papierów wartościowych na podstawie przyrzeczenia zwrotu papierów wartościowych o tym samym charakterze w przyszłości, zazwyczaj w ciągu kilku dni lub tygodni, i za opłatą .
Krótka sprzedaż jest również praktykowana przez instytucję lokującą podwyższenie kapitału lub nową transzę publicznego długu publicznego lub instytucję odpowiedzialną za zamianę obligacji zamiennych na akcje. Jest on objęty przyszłą emisją nowych papierów wartościowych.
Osoba zajmująca krótką pozycję może ulec pokusie, aby nie zabezpieczać; może postawić na to, że będzie w stanie odkupić papier wartościowy na czas po spadającej cenie bez konieczności ponoszenia kosztów kredytu; przepisy krajowe mniej lub bardziej tolerują tę praktykę.
Sprzedaż krótka bez zawarcia transakcji zabezpieczającej prowadzi do niepowodzenia rozliczenia: papiery wartościowe nie są dostarczane, gotówka nie jest otrzymywana. Wśród profesjonalistów panuje napięcie, zwane również „porażką”. Najczęściej zawieszenia są przypadkowe, spowodowane awarią systemu informatycznego.
Każdy CDPW ma swoje własne zasady w toku: niektórzy wymagają od uczestników okresu na uregulowanie swojej sytuacji, inni oferują usługę pożyczkową, która może być droga lub wymagają od sprzedawcy nieumorzenia ( wkupu ) papierów wartościowych na rynku.
Zapobieganie pojawieniu się suspensu jest trudne: jeśli centralny depozyt uzależnia wynik sprzedaży od obecności papierów wartościowych u sprzedającego (a także gotówki u kupującego), w wyznaczonym terminie rozliczenia, nie wie o tym sprzedaż w momencie negocjacji. Analizując komunikat SWIFT , może on co najwyżej odkryć w dniu otrzymania dyspozycji datę, w której sprzedawca deklaruje jej zawarcie. Nie może wiedzieć, czy zawieszenie wynika ze sprzedaży, która byłaby skutecznie wynegocjowana przed czy po wynegocjowaniu samego kredytu przeznaczonego na tę sprzedaż, a tym bardziej, jeśli taka sprzedaż stanowi nadużycie w rozumieniu prawa. ; Nie zawsze jest to jednak rozumiane, zwłaszcza przez krytyków, którzy okazjonalnie oskarżają DTCC (amerykański centralny depozytariusz) lub SEC o niezastosowanie się do tego, co jest konieczne, aby zapobiec urzeczywistnieniu się zawieszeń.
Wiele funduszy hedgingowych oferuje różne rodzaje strategii inwestycyjnych, których cechą wspólną jest to, że opierają się one w szczególności na krótkiej sprzedaży.
Ogólnie rzecz biorąc, strategie te sprowadzają się do zajmowania długich pozycji przy rosnących wartościach oczekiwanych i krótkich pozycji przy spadających wartościach oczekiwanych ( (in) long/short equity ).
Wreszcie krótka sprzedaż może być motywowana względami podatkowymi; na przykład w Stanach Zjednoczonych inwestor indywidualny, który chce spekulować na minusie na papierach wartościowych, które posiada w swoim portfelu, może zakwalifikować sprzedaż jako sprzedaż krótką pod potrójnym warunkiem niepodejmowania dalszego zabezpieczenia tej długiej pozycji, w celu likwidacji pozycję krótką w ciągu ostatnich 30 dni w roku oraz utrzymywanie pozycji długiej przez co najmniej 60 dni później. Sprzedający jest następnie opodatkowany od uzyskanego zysku kapitałowego, nie od różnicy między przychodami ze sprzedaży a średnią ceną jego długiej pozycji, ale od umorzenia jego krótkiej pozycji.
W dzień na pokrycie (DTC), lub liczbę dni do pokrycia, opisuje zależność pomiędzy łączną liczbę akcji spółki, które zostały sprzedane krótkie i liczba dni handlowych wymaganych kupić je z powrotem, biorąc pod uwagę płynność bezpieczeństwa . Na przykład, jeśli sprzedano w sumie 10 milionów papierów wartościowych Spółki XYZ, a średni dzienny wolumen obrotu wynosi 1 milion, zamknięcie tej skumulowanej krótkiej pozycji zajmuje 10 dni.
Pozycja krótka (w języku angielskim short Interest ) to procent, dla danego papieru wartościowego, liczby sprzedanych papierów wartościowych w stosunku do liczby wyemitowanych papierów wartościowych. Na przykład, jeśli 10 milionów akcji spółki XYZ zostało sprzedanych krótko, podczas gdy wyemitowano 100 milionów akcji, krótki odsetek wynosi 10%. Ta stopa wynosi średnio 4,5% zarówno w przypadku akcji amerykańskich, jak i brytyjskich. Podczas spadku na giełdzie latem 2008 r. kurs ten utrzymał się w tym samym rzędzie wielkości dla trzech akcji brytyjskich banków, których ceny jednak spadły najbardziej: 2,8% kapitału HBOS, 1,4% Royal Bank of Scotland i 5% z Barclays.
Regulacje amerykańskie zobowiązują NYSE i NASDAQ (ale nie wielostronne systemy transakcyjne ) do agregowania pozycji krótkich zadeklarowanych przez ich inicjatorów (zlecenie sprzedaży musi zawierać informację o sprzedaży lub krótkiej sprzedaży ) oraz do codziennego ich publikowania.
Jednak te dwa wskaźniki są dokładne tylko wtedy, gdy wszyscy zajmujący się krótką sprzedażą upublicznili swoją sprzedaż na rynku lub regulatorze giełdy.
Wreszcie, zawód wykorzystuje również stosunek niespłaconych pożyczek do liczby papierów wartościowych w obiegu jako pośredni wskaźnik krótkiej sprzedaży, przy czym ta ostatnia jest na ogół poparta pożyczką. Ten stosunek długich / krótkich jest publikowany przez firmę Data Explorers.
Krótka sprzedaż wiąże się ze spekulacją w zbiorowej świadomości. Jest to zabronione przez islam . Malezyjski minister finansów zaproponował, by ukarać ją z trzciny cukrowej. We Francji były minister finansów Michel Sapin porównał to do obrotu giełdowego .
W szczytowym momencie kryzysu z 2008 roku, po serii środków zakazujących krótkiej sprzedaży podjętej przez regulatorów giełdowych, Le Figaro konkluduje: „Krótka sprzedaż oskarżana o wszelkie zło”, a agencja Reuters przypomina tym tytułem: „Krótkie sprzedające są złych przez 400 lat” , że krytyka pod ich adresem powraca z każdym kryzysem: wspomniana wyżej z 1907 roku, potem z 1929 roku , oczywiście kryzys finansowy z 1987 roku i podczas upadku giełd po zamachach z 11 września. , 2001 .
Niedawno przywódcy firm Tyco, Enron , WorldCom , Bear Stearns czy Lehman Brothers oczerniali z kolei „manipulatorów”, którzy rozpowszechniali fałszywe pogłoski po krótkiej sprzedaży akcji ich firmy, zanim zbankrutuje lub zostanie przejęta przez konkurent. Ale żadne śledztwo SEC tego nie potwierdziło i żadne orzeczenie sądu nie potwierdziło ich racji.
W każdym z tych przypadków przypomina się, że krótki sprzedawca sprzedaje akcje, których nie jest właścicielem, co często jest niezgodne z prawem, ale może budzić podejrzenia co do jego motywów. „Kto sprzedaje to, co do niego nie należy, musi to odkupić lub trafić do więzienia” – głosi stare anglosaskie powiedzenie. Prasa często opisuje sprzedawcę krótkiej sprzedaży jako „spekatora”, „wymiatacza”, a nawet „ fałszerza ” lub „ oszusta ”. Formuła Slate.fr , "sprzedam to tobie" nago na otwartej przestrzeni "? » , z tonem pomiędzy sarkazmem a szyderstwem, sugeruje wątpliwą praktykę.
John Mack, dyrektor generalny Morgan Stanley , wyznacza krótkich sprzedawców dzień po spadku o prawie 25% ceny akcji jego firmy i wzywa władze do zaprzestania tych „nieodpowiedzialnych” za pochodzenie ruchów, które nie mają „ racjonalna podstawa”.
Te spostrzeżenia są czasami podzielane przez przywódców politycznych i organy regulacyjne.
W debacie publicznej po upadku Bear Stearns, amerykański senator Chris Dodd wyraźnie zakwestionował krótką sprzedaż, mówiąc: „To jest poza plotką. To zmowa, że tak jest ”.
Kilka miesięcy później, w samym środku zamieszania na giełdzie, komentując ograniczenia przyjęte przez SEC, jej przewodniczący Christopher Cox mówił o „fałszywych plotkach”, „nielegalnych manipulacjach poprzez otwartą krótką sprzedaż, które zagrażały stabilności instytucji finansowych” i Komisja „zero tolerancji”. Uważa się, że gwałtowny spadek cen akcji w sektorze finansowym można przypisać manipulacji na rynku, którą umożliwia luka regulacyjna; pożyczanie papierów wartościowych po ich krótkiej sprzedaży, a nie przed ich krótką sprzedażą, przyjęta przez amerykańskiego regulatora definicja „nagiej krótkiej sprzedaży”, byłaby więc, idąc tym rozumowaniem, przyczyną destabilizacji rynku.
We wrześniu 2008 roku prezydent George Bush zadeklarował w poślizgu, że krótkoterminowi sprzedawcy będą prześladowani ( prześladowani ), po czym prawdopodobnie chciał powiedzieć „kontynuacja” ( oskarżony ). Żaden nie będzie.
Wizerunek sprzedawcy w pozycji krótkiej, w opinii publicznej, jest również ściśle związany z wizerunkiem funduszu hedgingowego, wizerunkiem drapieżnika, ponieważ rozgłos wywołany w latach 2000. przez kilka bitew na giełdach między spółkami, w szczególności w Europie kontynentalnej, do tego typu funduszu, prawie zawsze amerykańskiego lub brytyjskiego. W 2005 roku Franz Müntefering , numer dwa w pierwszym rządzie Merkel , porównał fundusze hedgingowe do szarańczy , co pozostało niezmienne. Ponadto, gdy manewry Porsche wokół Volkswagena powodują, że tracą kolosalne sumy na krótkich wyprzedażach, media postrzegają je jako „podlewane spryskiwacze”, jak brytyjski dziennik „ The Telegraph ”, który pisze nagłówki o Niemczech, które „zemściły się na szarańczy”. .
W 2015 roku amerykański marketer w czasie krótszym niż 24 godziny, po krótkiej transakcji sprzedaży akcji, której cena wzrosła o około 800%, z dodatniego salda w wysokości 37 000 dolarów do ponad 100 000 dolarów w rachunku bieżącym w czasie krótszym niż 24 godziny. Następnie postanowił błagać o pieniądze na stronie pomocy finansowej i został surowo upomniany w wielu komentarzach, które otrzymał.
Większość krajów o rozwiniętym rynku finansowym podjęła od lata 2008 r. działania mające na celu ograniczenie krótkiej sprzedaży. W lipcu SEC zakazała jedynej „nagiej” krótkiej sprzedaży w 19 instytucjach finansowych, a we wrześniu wszelką krótką sprzedaż, nagą lub nie, w 799 instytucjach finansowych na 3 tygodnie. W następnych dniach większość krajów europejskich poszła w ich ślady. Australia zdecydowała takie samo ograniczenie, ale w tym wartości niefinansowych. Według Instytutu Badawczego Nomura to Japonia stosuje najbardziej restrykcyjne urządzenie.
Chociaż ustalono, że krótka sprzedaż stanowiła znaczną część wolumenu transakcji, i jeśli wzrost wstrzymywania rozliczeń/dostaw w Stanach Zjednoczonych był w ostatnich latach prawdziwym problemem władz, nie było dowodów na to, że krótka sprzedaż czy nie, spowodowałoby lub pogorszyło kryzys finansowy.
Środki te zostały zatem podjęte w pośpiechu i panice. Przewodniczący SEC przyznał więc w wywiadzie, że sekretarz skarbu Henry Paulson i prezes Rezerwy Federalnej Ben Bernanke naciskali na niego, argumentując, że jeśli nie podejmie natychmiastowych działań, będzie to fatalne dla instytucji finansowych i nie będzie nic więcej do ratowania. Dodał później, że gdyby trzeba było to zrobić jeszcze raz, nie zrobiłby tego ponownie.
Jednak z perspektywy czasu środki te można było obronić zgodnie z zasadą ostrożności . Pozbawienie rynku krótkiej sprzedaży mogło działać jak kill switch (chociaż tak nie było). Ale ten argument nie zostanie wysunięty; łatwiej jest wskazać winowajcę, niż przyznać się do udręczonej opinii, której się szuka po omacku.
Wbrew temu trendowi Chiny rozważają dopuszczenie krótkiej sprzedaży w tym samym czasie, co inne techniki finansowe.
Równocześnie z ogłoszeniem czasowych zakazów giełdy USA, Wielkiej Brytanii, Francji , Hiszpanii , Belgii i Holandii wprowadziły obowiązek złożenia do regulatora deklaracji lub publikacji na rynku każdej krótkiej pozycji ponad 0,25% kapitału notowanych instytucji finansowych.
Procedura opiera się na obowiązku raportowania, a nie na komputerowej analizie zleceń notowanych na giełdzie lub dyspozycji przetwarzanych przez centralny depozyt, co byłoby bardzo skomplikowane i kosztowne w realizacji. Chodzi nie tyle o ujawnienie istnienia nadużyć na rynku, ile o zniechęcenie uczestników do jego popełniania. Każdy, kto rozpowszechniałby negatywne wiadomości po zamieszczeniu krótkiej pozycji, zdradziłby swoje intencje, a każdy, kto nie zamieściłby wiadomości, byłby narażony na surowe kary. Fundusze hedgingowe obawiają się jednak, że takie urządzenie doprowadzi do „nieważnych” procesów sądowych ze strony liderów biznesu niezadowolonych ze znalezienia się obiektem krótkiej pozycji.
W dniu 14 marca 2012 r. Parlament Europejski przyjął rozporządzenie zobowiązujące regulatora do powiadamiania regulatora o każdej krótkiej pozycji przekraczającej 0,2% kapitału dowolnej spółki giełdowej i publikowania jej na rynku, gdy przekroczy ona 0,5% tej kwoty. kapitał.
W marcu 2019 r. francuski ustawodawca ponownie podjął ten temat, rozpoczynając misję rozpoznawczą dotyczącą aktywności akcjonariuszy.
Nadzór nad praktyką sprawował Francuski Urząd Rynków Finansowych AMF; podczas gdy niemiecki BaFin upoważnił się do zakazania sprzedaży niektórych tytułów lub w określonym okresie. Z drugiej strony niektóre firmy, takie jak Michelin, Nestlé czy Lagardère, zabroniły krótkiej sprzedaży swojego tytułu.
W Europie i Ameryce Północnej jest wielu, którzy uważają, że krótka sprzedaż powinna w zasadzie zostać zniesiona lub przynajmniej ograniczona.
Robert Goebbels , eurodeputowany i członek Komisji Gospodarczej Parlamentu Europejskiego , uważa, że krótka sprzedaż jest „niemoralna” i „skandaliczna”. Arnaud Montebourg , francuski zastępca PS , widzi w niej „symbol gospodarki kasyna, która musi zostać zburzona”. W Kanadzie Claude Chiasson, felietonista Le Devoir , ubolewa nad „przewrotnym procesem”, w którym inwestor długoterminowy gra przeciwko swoim interesom, pożyczając swoje papiery wartościowe pożyczkobiorcy, który zamierza je sprzedać, i potępia uchwalając prawo, że pośrednik , w Ameryce Północnej, aby jego klientów inwestorów podpisać klauzulę upoważniającą go pożyczać swoich papierów wartościowych w dowolnym momencie, a zatem, w pewnym sensie, „bez wiedzy”.
Wyłącznik obwoduZwolennicy polityki restrykcji widzą w niej sposób na udaremnienie spekulacji, które mogą przyspieszyć upadek rynków akcji. . Kontrolowanie ceny krótkiej sprzedaży ( reguła uptick ), a tym bardziej zakazanie jej, ma na celu powstrzymanie nadużyć na rynku, zamiast karania ich po wyrządzeniu szkody.
Przywróć zaufanieTen argument został wysunięty na bardzo wczesnym etapie kryzysu finansowego. Prezes SEC łączy nagą krótką sprzedaż z ryzykiem utraty zaufania na początku15 lipca 2008. O ile związek przyczynowo-skutkowy pomiędzy tempem rozliczenia/dostawy a spadkiem cen nie jest udowodniony, o tyle tymczasowe zakazy krótkiej sprzedaży wywarły na inwestorów efekt łagodzący, a nawet wentylowy. Te środki nadzwyczajne są sygnałem wysyłanym do opinii publicznej, że władze kontrolują sytuację. Na przykład „ Los Angeles Times” szczyci się tym, że SEC „pokazuje swoje muskuły”.
Obrona firm i zatrudnieniaZakaz krótkiej sprzedaży, już nie czasowo, ale na stałe, jest argumentem przemawiającym za ochroną firm i pracowników. W ankiecie przeprowadzonej w październiku 2008 r. 60% liderów biznesu w USA uważało, że sprzedaż jest szkodliwa dla gospodarki ( szkodliwe ).
We Francji centroprawicowy deputowany Stéphane Demilly uważa krótką sprzedaż za „zasadniczo niezdrową”; według niego „nie można zaprzeczyć, że przyczyniło się to do przyspieszenia światowego kryzysu finansowego […] To spółki giełdowe i pracownicy ponoszą szkody, z dodatkowymi szkodami społecznymi, które znamy”.
Na rynku walutowym ograniczenie krótkiej sprzedaży dolarów przez bank centralny , taki jak w Brazylii w 2011 r., pomaga udaremnić spekulację w górę lokalnej waluty, co jest karą dla eksporterów tego kraju.
Obrona interesów małych przewoźnikówZakaz krótkiej sprzedaży byłby pośrednim sposobem wyeliminowania nieuregulowanego sektora funduszy hedgingowych, którego strategie zarządzania są ściśle zależne od tej techniki. Posiadacze małych jednostek, abonenci jednostek UCITS, którzy sami podlegają słusznej regulacji, nie widzieliby już, by wyniki ich portfela były pomniejszane przez nieuzasadnioną przewagę, jaką brak regulacji daje funduszom hedgingowym.
Głównym argumentem przeciwników jest nieuzasadniony charakter ograniczeń: krótka sprzedaż nie jest przyczyną kryzysu, a ograniczenia nie są odpowiedzią na ten kryzys. Dla profesora Asquitha nie ma żadnych akademickich dowodów na to, że krótka sprzedaż mogła doprowadzić firmę do bankructwa bez żadnego innego podstawowego powodu. Wręcz przeciwnie, według profesora Owena Lamonta, firmy, które zostały zaatakowane przez krótkich sprzedawców, z perspektywy czasu wydają się przewartościowane; krótka sprzedaż nie jest zatem a priori dowodem nadużyć na rynku.
Z drugiej strony, według zespołu badaczy z Uniwersytetu w Zurychu , chronologiczna analiza ceny i krótkiej pozycji akcji sugeruje, że spadek cen nie jest spowodowany przez krótką sprzedaż, ale wręcz przeciwnie, że interweniują, ponieważ zapasy już znacznie spadły. Z drugiej strony inne badanie sugeruje, że short-seller lepiej interpretuje publicznie dostępne informacje o firmie.
Fakt, że krótkiej sprzedaży dokonuje się bez wcześniejszego pożyczania, nie jest bardziej szkodliwy; to one są źródłem tylko niewielkiej części napięcia, rzędu 6%, na przykład, wartości kanadyjskich akcji według badań. A łączna wartość napięcia, rzędu 1% kapitalizacji rynkowej, nie może spowodować przyspieszenia spadku cen.
Selektywność i asymetriaIronicznie przekręcając akronim SEC „Selective Enforcement Commission” (od „Selective Enforcement Commission”), The Economist zauważa, że zakazy prawie zawsze odnoszą się do akcji finansowych, podczas gdy nic nie wskazuje na to, że są one bardziej podatne na sprzedaż niż przemysł. Ale szefowie banków są bardziej wpływowy niż przemysł z SEC i Skarbu i to nie jest nawet pewne, że pierwszy ban, 19 akcje, zostałaby podjęta, jeśli dwie z nich, Fannie Mae i Freddie Mac miał nie była przedmiotem pogłosek o zbliżającym się bankructwie. Z drugiej strony, pyta magazyn, dlaczego stawianie na spadek ceny firmy miałoby bardziej szkodzić gospodarce niż stawianie na wzrost z ryzykiem powstania bańki spekulacyjnej? Ta asymetria traktowania nie chroni inwestora, wprowadza go w błąd, a regulator wychodzi ze swojej roli.
Wątpliwości co do skutecznościWielu specjalistów rynkowych uważa, że zakazy są daremne lub niepotrzebne. Instytut Badawczy Nomura zauważa, że ograniczenia krótkiej sprzedaży wprowadzone w Japonii od 2008 r. nie wspierały cen akcji, podobnie jak opodatkowanie kontraktów terminowych na Nikkei 225 zadecydowało w 1990 roku .
W maju 2010 r. decyzja rządu niemieckiego o zakazie krótkiej sprzedaży obligacji w euro notowanych w Niemczech została szczególnie skrytykowana, ponieważ animatorzy rynku byli z niej zwolnieni, a grecki dług, wówczas atakowany, nie był tam notowany . środek zostanie dyskretnie odwołany dwa miesiące później). Nawet Jean-Pierre Jouyet , prezes AMF w latach 2008-2012, „wątpi w skuteczność berlińskiego zakazu”.
Zakaz bez wyjątków można nadal obejść, sprzedając krótkie pozycje na rynku, na którym nie ma on zastosowania, kupując opcje sprzedaży na rynku terminowym lub sprzedając kontrakt terminowy na indeksy giełdowe. Inwestor może obejść zakaz akcji spółek finansowych jedynie poprzez powiązanie sprzedaży kontraktu indeksowego z zakupem gotówkowym akcji niefinansowych wchodzących w skład tego indeksu.
Wreszcie, zwolennikom powrotu do Stanów Zjednoczonych lub wprowadzenia w Europie kontroli cen, ich przeciwnicy zwracają uwagę, że dziesięciolecia stosowania tego urządzenia nie wykazały jego użyteczności.
Niekorzystne skutkiWielu profesjonalistów uważa, że podejmowane decyzje były nie tylko niepotrzebne, ale i niewłaściwe. Xavier Rolet , prezes LSE , uważa je za „kontrproduktywne”. Profesor Didier Marteau zwraca uwagę na paradoksalny wzrost zmienności oraz trudności, jakie napotykają niektórzy inwestorzy w swoich operacjach hedgingowych. Fundusze hedgingowe specjalizujące się w strategiach długich/krótkich musiały zrezygnować z niektórych zakupów, ponieważ nie mogły sprzedać innych aktywów krótko.
W rzeczywistości porównanie ścieżek notowanych na giełdzie papierów wartościowych zakazanych i innych niezabronionych papierów wartościowych, a także porównania tylko dla akcji finansowych, między ich ścieżką przed lub po zakazie a ich ścieżką podczas zakazu, wykazały, że skutkiem tych środków nie było powstrzymanie spadku cen danych akcji, ale zwiększenie ich niestabilności.
Z drugiej strony niektórzy uważają, że to politycy i regulatorzy komunikowali swoje obawy rynkowi. Zakaz zadłużania się w euro, uchwalony przez Niemcy w 2010 r. jednostronnie i ku zaskoczeniu rynków, wywołał tym samym natychmiastowy upadek na Wall Street .
Wreszcie, nawet obowiązkowe publikowanie pozycji krótkich powyżej pewnego progu może mieć szkodliwe skutki; powodując zachowanie stada, może pogorszyć ruch w dół.
Praktyczne trudności wdrożeniaWszystkie dotychczas podjęte środki zależą od staranności uczestników w przestrzeganiu przepisów i rzetelności przekazywanych przez nich informacji.
Idąc dalej, w kierunku skomputeryzowanej kontroli transakcji u źródła, jest to trudne technicznie i kosztowne. Sprawdzenie, czy sprzedaż jest objęta pożyczką, zakłada integrację systemów transakcyjnych i systemów rozliczeniowych/dostawczych; byłoby to jednak niezgodne, przynajmniej w Europie, z zasadami rozdzielenia tych dwóch funkcji i konkurencji między usługodawcami, które są podstawą obowiązującej od 2004 r . europejskiej dyrektywy w sprawie rynków finansowych ( MiFID ) . Kontrolowanie, że cena krótkiej sprzedaży jest większa lub równa poprzedniej sprzedaży, jest sprawdzonym mechanizmem, ale niedawna fragmentacja rynków akcji spowodowałaby, że jej wdrożenie byłoby droższe (jak porównać cenę notowaną na giełdzie X w porównaniu z precedensu handlu na Y Exchange?), z wyjątkiem pozostawienia luk, w które rzuciliby się krótkie sprzedawcy.
Nawet skrócenie czasu rozliczenia/dostawy z D+3 do D+1 jest wyzwaniem samym w sobie, a to nie dotyczyłoby nawet sprzedaży pozagiełdowej.