Repo (finanse)
Repo , której prawnym nazwy w języku francuskim są zwłaszcza emerytalnych Livree lub wykupu papierów wartościowych , jest skurcz stosowany w Stanach Zjednoczonych pod względem ekspresji sprzedaży i odkupu lub odkupu lub wykupu transakcji ważnych instrumentów finansowych na rynku pieniężnym .
Opis
W istocie polega to na ubraniu, w formie prawnej, dwóch transakcji w przeciwnym kierunku i rozłożonych w czasie (sprzedaż gotówkowa, a następnie odkup na końcu transakcji), refinansowanie aktywów finansowych do negocjacji ( obligacje , BTAN-y , certyfikaty depozytowe , akcje itp.) według stopy procentowej wynegocjowanej między dwoma umawiającymi się stronami, pożyczkodawcą papierów wartościowych i pożyczkodawcą gotówkowym. Więc :
- Początkowo strona A, często klient, tymczasowo przenosi należące do niej tytuły na stronę B, dokonując rzeczywistego przeniesienia własności. Mówimy, że A „repo” swoje papiery wartościowe, a B dokonuje „reverse repo” tych papierów. W zamian B finansuje A do wartości nominalnej papierów wartościowych, do których dodawana jest poduszka bezpieczeństwa.
- W terminie zapadalności A odkupuje tymczasowo sprzedane papiery wartościowe, spłacając B kwotę przyznanego finansowania, powiększoną o odsetki i wezwania do uzupełnienia depozytu zabezpieczającego, jeśli wartość papierów wartościowych, a tym samym wielkość finansowania lub pożyczki do wartości (LTV), spadła.
Pożyczkodawca papierów wartościowych jest zatem pożyczkobiorcą gotówki, a jego odpowiednik, pożyczkodawca pieniędzy, jest pożyczkobiorcą papierów wartościowych.
Wielkość rynku
Według ISMA , Międzynarodowego Stowarzyszenia Rynków Papierów Wartościowych , międzynarodowej profesjonalnej organizacji rynków finansowych, zaległa kwota transakcji repo w życiu przekroczyła na koniec 2004 r. 8000 miliardów dolarów , głównie w bardzo krótkim okresie (poniżej trzech miesięcy) . Około 45% było denominowanych w dolarach, a tylko mniej w euro .
Najnowszy raport ICMA ( Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynku Kapitałowego powstałe w wyniku fuzji wlipiec 2005ISMA i Międzynarodowego Stowarzyszenia Rynku Pierwotnego ) szacuje zaległą kwotę europejskiego rynku repo na 7 761 mld euro wczerwiec 2019.
Dwa bardzo różne cele
W rzeczywistości istnieją dwa bardzo różne segmenty rynku repo, chociaż generalnie są one przekazywane tym samym zespołom:
- luzem, gdzie liczy się operacja refinansująca, a zatem stopa procentowa , a nie bazowy papier wartościowy;
- tej specyficznej, w której od czasu do czasu staramy się pokryć krótkie pozycje na danym papierze wartościowym.
Wielka ilość
Tak zwany rynek masowy (w języku angielskim: ogólne zabezpieczenie lub GC ), rynek realnych pieniędzy, jest zdecydowanie najważniejszym z tych dwóch segmentów pod względem kwot. Zapewniając większe bezpieczeństwo w porównaniu z tradycyjnymi lokatami międzybankowymi, wypiera tradycyjny rynek pieniężny, a jego udział w przetwarzanych kwotach z roku na rok rośnie.
Strukturalnie, znajdziemy bardziej jak kredytodawców papierów wartościowych na większość rynku repo banki inwestycyjne i ubezpieczyciele, starając się refinansować swoje pozycje w papierach wartościowych, a raczej jak kredytodawców pieniędzy organizacje zbiorowego zarządzania, w szczególności w imieniu ich rynku pieniężnego fundusze .
Specyficzny
Tak zwany rynek specyficzny stanowi niewielką część wolumenów, ale znaczną część marż generowanych przez transakcje repo. Ramy prawne są zasadniczo takie same, chociaż we Francji od połowy lat 90. istnieje standardowa umowa pożyczki pod zastaw nieruchomości, która nigdy tak naprawdę nie zyskała popularności.
Im więcej papieru wartościowego jest żądane, tym niższe stawki repo, po których jest on handlowany. Czasami mogą to być nawet ujemne stopy procentowe, w przypadku rzadkich papierów wartościowych. Korzyść dla pożyczkodawców papierów wartościowych będzie pochodzić z zastąpienia pieniędzy otrzymanych jako zabezpieczenie według stawek rynku pieniężnego.
W tym segmencie rynku znajdujemy wirtualne odwrócenie tradycyjnych ról pełnionych na rynku masowym : banki inwestycyjne na ogół starają się tam pożyczać papiery wartościowe, aby zapewnić okazjonalne zabezpieczenie swoich pozycji, ponieważ są strukturalnymi posiadaczami portfeli inwestycyjnych, czyli ubezpieczycielami oraz organizacje zbiorowego zarządzania.
Przepływy finansowe
Przepływy finansowe transakcji repo zawartej przy bardzo dobrej stopie procentowej T są zazwyczaj następujące:
- sprzedaż gotówkowa, z dostawą w dniu D1 , wartości nominalnej N papierów wartościowych za kwotę gotówkową M1 ,
- wraz z zobowiązaniem do odkupu przez sprzedającego w dniu D2 o tej samej wartości nominalnej dla kwoty M2 odpowiadającej M1 plus odsetki T w ramach repo:
Im wyższy kredyt sprzedawcy papierów wartościowych (= pożyczkobiorcy gotówki) w oczach jego kontrahenta, tym M1 może być bliższe wartości rynkowej VM papierów wartościowych. Z drugiej strony zastosowanie znacznego dyskonta (wskaźnik (VM - M1) / VM) ) będzie miało na celu ograniczenie ryzyka kredytowego ponoszonego przez pożyczkodawcę gotówkowego. Ograniczając możliwości refinansowania instytucji sprzedającej papiery wartościowe, spowoduje to również zmniejszenie zakresu ryzyka, jakie może podjąć na rynkach finansowych.
Stosowanie przez główne amerykańskie i europejskie banki inwestycyjne, ze względu na konkurencję komercyjną, zbyt niskich rabatów do niektórych funduszy hedgingowych w latach 90. pośrednio spowodowało poważny kryzys w międzynarodowym systemie finansowym latem 1998 r. Fundusz Long Term Capital Management był więc w stanie zbudować i refinansować gigantyczne pozycje na rynkach stopy procentowej, odpowiadające kilkudziesięciokrotności zarządzanych przez siebie funduszy, których likwidacja wymagała aktywnej interwencji banków centralnych.
Wezwania do uzupełnienia depozytuW celu zapewnienia jak największego bezpieczeństwa transakcji, oprócz stosowanego dyskonta, papiery wartościowe są na ogół okresowo przeszacowywane, a wezwania do uzupełnienia depozytu gotówkowego umożliwiają korektę kwoty faktycznie pożyczonej zgodnie z wahaniami rynku.
Repozytorium odnawialne
Niektóre okresy odpoczynku zawierane są na czas nieokreślony lub na czas określony, który można automatycznie przedłużyć. Jedna ze stron może ją zakończyć, powiadamiając drugą zawiadomienie (zwykle 24 lub 48 godzin), które zostało wstępnie uzgodnione. W tym przypadku stopa repo jest na ogół stała w stosunku do zmiennej stopy overnight (np. EONIA -0,25%)
Ramy prawne
W strefie euro repo bardzo szybko zastąpiło w 1999 r. stare krajowe formy prawne refinansowania papierów wartościowych i niemal powszechnie stosuje się do konwencji ramowej opracowanej przez ISMA.
Poprzez repo z pewnością następuje tymczasowe, ale całkowite przeniesienie własności papierów wartościowych z pożyczkodawcy na pożyczkobiorcę. W szczególności wszelkie kupony przypadające podczas repo pozostają własnością pożyczkobiorcy papierów wartościowych i dlatego należy je uwzględniać przy obliczaniu przepływów transakcji.
Repo ma zatem wszystkie cechy charakterystyczne sprzedaży gotówkowej, po której następuje umorzenie, z wyjątkiem podejścia księgowego i podatkowego, które dotyczy pożyczki/pożyczki gotówkowej i które ignoruje część operacji „papierową”.
Ze względów podatkowych w niektórych krajach stosowany jest czasami wariant zwany sell and buyback , czyli sprzedaż z odkupem , która w pełni materializuje się poprzez dwie transakcje gotówkowe, dla których istnieje również umowa ramowa ISMA.
Stare francuskie formy prawne
We Francji, do czasu uchwalenia ustaw definiujących repo na anglosaskim modelu repo w latach 1993-1994, formami prawnymi stosowanymi, z braku niczego lepszego, do refinansowania papierów wartościowych były:
- albo umowę odkupu , czyli sprzedaż z prostym prawem odkupu, a nie stanowczym zobowiązaniem do odkupu;
- lub emerytura bez dostawy.
System ten stwarzał znaczne ryzyko systemowe dla całej francuskiej branży finansowej.
Bibliografia
- Frédéric Hervo " Marche de repo Livree ", Bulletin de la Bank Francji , n O 28,Kwiecień 1996, s. 101-108 ( czytaj online )
- (w) James Chen , „ International Securities Market Association (ISMA) ” na Investopedii (dostęp 15 grudnia 2019 )
- (w) Richard Comotto, European Repo MarketSurvey Number 37 - przeprowadzone w czerwcu 2019 r. , Międzynarodowe Stowarzyszenie Rynku Kapitałowegolistopad 2019, 40 pkt. ( czytaj online ) , s. 4